近日，我们对江西特种电机股份有限公司（江特电机，002176）进行了实地调研，针对公司矿产资源储备、选矿能力、矿产品加工及深加工、锂电新能源业务、电机业务等情况与公司管理层进行了深入的交流。
2010年江特电机与宜春市政府决策组织签订《锂矿资源战略合作意向书》，自此公司在宜春天然锂矿资源优势及政府发展宜春锂电新能源产业决策扶持下开始布局锂电全产业链发展之路。目前公司拥有和控制了4个采矿权及4个探矿权，共涉及矿区面积近48平方公里，资源储量较为可观。
其中，新坊钽铌矿主要采取露天开采的方式，采矿成本较低，毛利率达到75%左右。目前该矿区原矿产量约为40万吨/年，其中有30万吨外销。何家坪矿区与414同属一座矿山，公司已获得0.0958平方公里高岭土矿采矿权，采用露天开采方式，生产规模为3万吨/年。根据公司计划，未来该矿区原矿产能将达20万吨/年。茜坑矿目前仍处于探矿阶段，一期详勘面积为2.454平方公里，为矿体较浅部位，预计矿区深部和西北部资源储量有扩大趋势。矿区预测332+333类矿石量为1465.96万吨，其中伴生Li2O资源量8.02万吨，Li2O（332+333）平均品位为0.55%。预计332+333+334类资源量为9018.65万吨，Li2O资源量36.08万吨。从已探明数据看茜坑矿资源储量十分可观，目前二期勘探工作稳步推进。
江特电机主要选矿厂为泰昌钽铌矿业有限公司，目前选矿能力为10万吨/年，毛利率为20%～30%。根据公司规划该选矿厂有扩建计划，扩建完成后选矿能力将达到40万吨/年。此外，为配合茜坑矿原矿产能的释放，公司准备另建一个大型选矿厂，提升原矿产品加工能力。
目前江特电机从原矿中提取的品种主要有长石粉、锂云母和钽铌。1吨原矿中有7%～10%的为锂云母，90%左右的长石粉（其中2%～3%为细长石粉），万分之一左右的钽铌。其中，长石粉与钽铌均为外销，锂云母为公司自用。
此外，由宜春银锂公司承建的年产1000吨碳酸锂生产线目前正在建设之中，预计2013年上半年部分投产，银锂公司将根据下游需求情况分配生产工业级和电池级碳酸锂产品。
根据公司总体规划，碳酸锂目标产能为7000-8000吨/年，我们若按照8000吨碳酸锂产能上限估算，需锂云母约10万吨，根据公司原矿及选矿产能规划，锂云母可基本实现自给，成本优势尤为显著。
2012年3月江特电机设立江西江特电动车有限公司，涉入电动车领域。在市场开拓初期，公司将开拓目标锁定在易普及、小范围行驶车辆区域内，目前生产的产品主要有小区巡逻车、高尔夫球场车等。
目前电机业务仍是江特电机主要的收入来源，收入占比在90%以上。未来公司电机业务将以巩固、稳定发展为主，特种电机为大力发展领域。
我们预计江特电机2012-2014年的每股收益分别为0.14元、0.18元、0.26元，按照12月12日6.97元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为50倍、39倍、27倍。公司依托天然地理资源条件及政府产业政策扶持优势，矿产资源储备不断增强，配套选矿及产品深加工能力不断提升，布局锂电新能源业务，看好公司锂电全产业链发展前景，首次给予公司“增持”的投资评级。
